华谊兄弟电影世界四大板块

A. 年报漫谈，版权保护时代的行业龙头：捷成股份

受倩文邀请，从财报角度分析一下捷成股份，原回答：

十五年前，我有朋友经营一家个人网站，提供各种最新影片的FTP下载。由于广告带来的收益，他买了服务器，还很高兴的怂恿我入伙和他合作。不过我当时忙着编上市公司年报，无暇顾及发财--是的，干财务的都傻成这样。

如果当时你告诉我，有家公司通过购买影视版权来盈利，我肯定会笑破肚皮的。因为那时候的影视作品，几乎是免费的，只需要在网络敲进去电影名称，第一页就会有下载地址，而且是蓝光高清版。

七年前，我从财务换到法务，朋友的服务器关掉了，他也跳槽到了某著名计算机杂志社，而电影下载开始变得困难了些，但我电脑水平比较高，所以还可以通过搜索bt种子找到我想要的电影。呃，你不要多想啊，一定不是岛国动作片啊。

如今，我跑到了IT部，由于天天忙着做方案，没空去看电影。想下载最近火爆的《红海行动》，网络敲进去，肯定是搜不到任何下载地址的。我偶尔会看一些视频，为了免去漫长的广告，经常会充值会员。

今天的中国，版权保护不可同日而语。

一、捷成股份的转型

在我到处找bt种子的那年，一家立志做版权的公司上市了，它就是捷成股份。不过那时候的捷成股份还不是一家做影视版权的公司，而是一家音频视频解决方案提供商，和现在的业务不是特别沾边。

2018年2月28日，捷成股份发布业绩快报：2017 年，公司充分激活旗下各业务线的协同效应，及各板块的业务整合，实现营业收入431,508.29万元，较去年同期增长31.63%；公司利润总额128,129.92万元，较去年同期增长 14.55%；归属于上市公司股东的净利润 125,011.21 万元，较去年同期增长 30.02%。

公司自2011年上市以来，经营稳定，业绩平稳增长，营收增长接近10倍，利润增长超过10倍，成为一只质地优良的“绩优股”。

不难发现，公司业绩的爆发，始于2015年，那年发生了什么？

2015年公司将国家发展战略与企业发展战略紧密地结合起来，立足于公司现有的世界领先音视频计算机和互联网技术水平，通过一系列战略投资与合作，积极推动跨网跨屏、互联运营的全媒体融合平台的发展，创新性地通过外延式和内生式发展，延伸产业链，迅速推进音视频产业全生态链布局，构建起了一个覆盖音视频创新科技、内容制作和版权交易的，独一无二的文化生态圈。使公司迅速成为一个具有全球领先科技的创新型文化产业集团。实现了在高新技术领域、文化内容创意领域的双丰收，使公司业绩取得高速发展，战略布局进展顺利。

这段出现在2015年年报里的花里胡哨难以理解的文字，是什么意思呢？

其实就是说影视内容与版权运营业务。中视精彩、瑞吉祥的利润贡献，以及星纪元、华视网聚的投资收益贡献是公司在报告期内利润取得高速增长的重要原因。在捷成品牌和资金的强有力支持下，影视内容制作和版权交易业务的快速发展，为公司保持长期高速发展奠定了坚实的基础。

2014年、2015年捷成股份分两次收购了华视网聚，自此公司超过一半的营收和净利润来自华视网聚。这家做音频视频软硬件的公司，顺利转型为影视内容和版权运营的公司。

二、捷成股份的核心业务

与A股上常见的影视类公司相比，捷成股份非常特殊。像华谊兄弟、万达影视这类公司，主要业务就两块，一部分是影视剧制作，一部分是院线影院。它们的目标就是分食电影的票房收入，而票房收入的最大两块蛋糕就是发行制作人和院线影院。捷成股份虽然也从事影视剧的制作，但却亿财务投资为主（近期开始有制作团队了），而对院线这块大蛋糕视而不见，更为离谱的是，捷成股份的最大营收并不是来自影视制作，而是来自版权运营。

这就比较有趣了。现在投资都喜欢投独角兽，什么是独角兽？捷成股份从某种意义上讲，就是版权运营的独角兽。

以2017年半年报为例（2017年完整年报尚未披露），公司总共有四大板块的业务。

第一部分业务是捷成股份的老本行--音视频整体解决方案。虽然企业通过并购实现转型，但勿忘初心，传统业务依旧经营的有声有色，依然有超过10亿的营收。

第二部分就是影视版权运营与服务。这部分业务在国内是领先的，也是勇气可嘉的，精准的把握住了国家对版权保护的决心，从而实现了质的飞跃。公司通过旗下华视网聚公司开展版权运营及数字发行业务，面向互联网、广电、运营商等新媒体渠道进行数字化分销，全面覆盖互联网视频、数字电视、OTT、IPTV、移动终端等全媒体终端，构建了基于“版权资源结构化控制”的上中下游全产业融合式服务的数字版权产业生态。同时，在优势版权运营及全媒体特别是新媒体大数据分析的基础上，试水数字发行模式，面向包括互联网、无线、数字电视/IPTV/OTT等全媒体终端实现内容数字发行。

第三部分是影视剧业务。公司下设文化集团作为公司在影视内容领域的业务实施平台，具体通过旗下中视精彩、瑞吉祥、星纪元三家主要从事音视频的内容制作与发行业务的影视公司，扩展影视剧制作产业链。旗下各影视公司具有丰富的业内资源及影视剧产品拍摄、制作、发行经验，与公司在业务、技术、销售渠道等方面具有显著的协同效应，并且扩展和完善了公司的产品和服务链条，充分挖掘了公司基于广播电视台和广电网络客户资源的综合价值，实现广电网络及电视台增值服务运营。

需要特别说明的是，子公司星纪元是专门做军事题材的，没错《战狼2》和《红海行动》都与它有关。

第四部分是媒体云平台等业务。这部分业务虽然刚刚起步，但是未来充满了前景。公司教育平台项目定位于在校教育平台中的教学类平台，通过将在校教育与互联网在线教育结合起来实现教育行业的“互联网+”。主要服务对象是现今体制内在校教育的师生家长群体，秉承三个一模式构筑智慧教育体系。

三、单独拎出来版权运营业务

捷成股份的版权运营业务是通过全资子公司华视网聚来运作的，这家公司如何进行业务开展呢？

按照2016年比较旧的数据：公司整合国内电影版权4000部，年度采购国内市场热播院线电影100余部，覆盖国内院线电影50%的市场规模。公司拥有国内热播电视剧2万集、海外销售权利电视剧1.5万集，年度采购卫视黄金档剧集100余部，占国内市场份额28%。此外，华视网聚还拥有国内热播动漫25万分钟，高清动漫10万分钟，占国内市场份额42%。据华视网聚电视剧采购总经理关景海透露，2016年上星播出的新电视剧共210部，华视网聚采购了其中80部新媒体版权，市场占有率高达40%。

嗯，这家子公司真是流弊，它是怎么变成捷成股份的子公司的呢？

2014年，公司出现了上市以来唯一一次现金流危机，经营性现金流量净额为负数，虽然净利润依然为正数，但是企业现金盈利能力略显不足。公司开始物色“现金奶牛”，公司分别收购了华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信各20%股权，同时，公司再次启动了重大资产重组，计划收购中视精彩、瑞吉祥100%股权。截止报告期末，公司已有参控股子公司共计18家。

在2014年冒着风险进行的这些大手笔操作中，终于有一笔收获了超额的收益。那就是对华视网聚的投资，在2015年，公司趁热打铁，继续收购了华视网聚剩余的80%的股权。

而代价也是高昂的。据评估报告：

华视网聚（常州）文化传媒有限公司在评估基准日 2015 年 6 月 30 日所有者权益账面值为 27,772.30 万元，评估值为 400,687.96 万元，评估增值 372,915.66 万元，增值率 1342.76%。

为了这笔收购，捷成股份多付出了接近30亿的溢价，形成了商誉，悬在资产负债表。由于各种并购，累计形成了超过55亿的商誉，接近企业资产总额的一半，商誉的减值风险极大。

好在华视网聚以及其他影视子公司非常给力，华视网聚把版权运营业务做到了营收的三分之一，各影视子公司抱住了热播影视作品的大腿。

不过吧，我们不能只看到捷成股份吃肉，它喝西北风的时候，我们都无视了。比如我好像看到了电影列表里有个赔的一塌糊涂的《空天猎》... ...

四、财务风险

1、商誉风险

仅华视网聚一家并购，就产生了近30亿的商誉，合计商誉超过55亿，总资产不过140亿左右，商誉的比例高的吓人。

公司收购相关企业作价较标的资产的账面值增值较多，根据企业会计准则，合并对价超出可辨识资产公允价值的部分将确认为商誉，同时并购交易形成的商誉不作摊销处理，但需在未来每年年度末进行减值测试。如果被收购公司未来经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司的经营业绩，减少公司的当期利润。

2、应收账款风险

应收账款从上市之初的5.8亿暴增到2017年3季度季报的23亿，坏账风险较大。考虑到客户主要是各电视台、网络影视剧公司等，收回的可能性相对靠谱。

我有留意到2016年通过保理业务转移了4232万的应收账款，损失423万。这个业务比较有意思，保理业务是一种新兴的金融形式，别人欠你的钱可以转手卖给第三方保理公司及时套现，当然是有成本的，比如这笔交易付出了10%的成本。

我老家一般管这种业务叫做催账公司（捂脸，此处为玩笑）。

五、总结

需要强调一下，捷成股份不同于传统的影视制作公司，也不同于乐视，它是一家真正进行生态链建设的公司--虽然我见到的A股炒作生态链的都是骗子... ...

敢于把企业的发展押宝于版权交易的，一定是一个远见卓识的老板。

随着国家版权保护的逐渐健全，公司已经进入快速扩张和收获期，更难能可贵的是，在业务暴增的同时，经营性现金流是非常健康的。说明业务已经有了强大的护城河，近年来毛利率基本稳定在40%左右，净利率在30%左右，在A股同级别企业中，也是比较可观。

唯一需要担心的就是高额溢价并购的这些子公司，一旦业绩不达标，就会给企业带来巨额的减值损失。不过目前看，随着版权市场的不断扩张，这种担心是多余的。

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